（报告出品方/作者：国海证券，孟昕）
1、九号公司：智能短交通与服务机器人领域创新者
1.1、聚焦智能短交通与服务机器人，产品矩阵丰富
聚焦于智能短交通与服务机器人领域的开拓者。九号公司以“简化人和物的移动，让生活更加便捷和有趣”为使命，专注于推动智能短交通和机器人产品的创新和变革。九号公司于年成立，以电动平衡车业务起家，陆续布局电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人等多个领域，年10月成功在上交所科创板上市，现已发展成为中国头部创新智能短途移动设备及服务提供商，产品遍布全球个国家与地区。
公司产品品类丰富，持续研发创新拓宽产品矩阵。公司依托在智能技术创新、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面竞争优势，现已形成电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人等多条产品线。同时公司重视产品更新升级，持续研发创新推出多个系列产品，如高时速电动滑板车GT系列、中低价位的电动两轮车A系列等，不断拓宽产品矩阵，定位不同消费人群，覆盖多使用场景，满足差异化市场需求。
1.2、投票权集中，激励常态化
公司采取特殊投票权，高禄峰与王野合计拥有过半投票权。公司采用特殊投票权结构，A类普通股持有人每股可投1票，B类股份持有人每股可投5票。截至年末，公司创始人高禄峰与王野分别控制公司11.80%和13.71%比例的公司股份，且均为公司已发行的B类普通股，合计拥有63.14%的投票权。
公司激励措施常态化，助力公司长远发展。年以来，九号公司共推出6次股权激励方案，包括限制性股票计划、员工认股期权计划以及创始人期权计划。年公司发布最新限制性股票激励计划，拟授予存托凭证.67万份，绑定核心员工利益，通过建立利益共享机制充分调动积极性，推动员工与企业共同成长，为公司长远发展注入动力。
1.3、电动滑板车为核心主业，新业务有望助力公司营收增长
整体来看，营收保持强劲增长态势，年归母净利由负转正。公司营收从年的11.53亿元增长至年的91.46亿元，CAGR达到51.31%，增速强劲。年公司营收同比增长.51%，主要得益于海外共享滑板车业务的快速增长。年公司营收同比增长52.36%，电动滑板车、电动两轮车、全地形车等业务实现多点开花。-年公司归母净利润大额为负主要系公司优先股和可转债的公允价值变动所致，年起公司不再受优先股和可转债公允价值变动影响。年公司实现归母净利润4.11亿元，同比增长.84%。
分业务看，电动滑板车为公司核心主业，电动两轮车等新业务成长迅速。公司以电动平衡车业务起家，受益于海外共享滑板车业务的兴起，电动滑板车业务年成长为公司第一主业。同时，公司积极拓展布局电动两轮车、全地形车、机器人等新业务，成长迅速。年九号公司电动平衡车滑板车、电动两轮车、全地形车、机器人业务的营收占比分别为70.04%、14.59%、6.34%、0.23%。各业务板块多轮驱动，有望为公司提供强劲增长动力。
分地区看，国内市场稳健增长，海外市场营收占比稳步提升。公司国内市场营收从年的7.41亿元增长至年的47.00亿元，CAGR达到44.70%。受益于海外共享滑板业务快速增长以及Segway在海外的品牌效应，公司海外市场营收从年的4.12亿元增长至年的44.46亿元，CAGR达到60.92%，海外营收占比从年35.70%提升至年的48.61%。
分渠道看，线上营收占比逐步提高，电商平台销售前景良好。公司产品销售渠道覆盖线上+线下，销售模式结合直营与分销，多平台多客户合作，立体式销售渠道提高产品渗透力。渠道占比层面，公司线上营收占比稳步提升，从年的3.24%增长至年的6.59%。国内电商层面，H1九号公司天猫与京东销额分别实现31.48%与18.57%的同比增长，销售前景良好。
分阶段看，成长初期借力小米渠道快速增长，自主品牌和ODM产品直营逐步发力。小米集团向公司定制电动平衡车、电动滑板车等产品，是公司定制产品主要客户。借助小米品牌和渠道优势，公司成长初期实现产品营收快速增长，年-年公司小米渠道营收从10.19亿元增长至24.34亿元，同比增长.92%。年以后，公司小米渠道营收保持平稳增长，公司自主品牌分销、ODM产品直营等渠道逐渐成长发力，对小米渠道依赖度逐渐降低。-年，公司小米渠道营收占比从73.76%下降至32.16%。
营业成本增长趋势与营收基本一致，年-年运输费用占比提高主要系疫情影响下海运费提高所致。基于业务扩张与营业收入增加，公司营业成本对应从年的10.53亿元增至年的70.22亿元，CAGR达到60.68%。年-年，受新冠疫情影响，海外销售产生的海运费上升，公司运输费用比例分别提高至1.86%（+1.33pct）与2.98%（+1.12pct）。
毛利率短期承压，盈利能力有所改善。还原口径下，年毛利率为23.23%，同比-4.46pct，主要系海运费上升与电动两轮车建店补贴冲减营业收入所致。年起公司费用率呈下降趋势，其中年管理费用率和研发费用率较年有明显下滑，规模效应带来公司管理、研发效率提升。受费用端控制影响，公司盈利能力有所改善，年扣非后归母净利率为2.80%，同比+1.95pct。
公司各品类产销量持续提升。自公司年将Segway收购以后，公司产品便均于国内常州生产，其中内销贴牌九号，外销贴牌Segway。公司年开拓电动两轮车业务并进行小批量试产，年正式投产，预计二期工厂于年10月完全竣工，届时公司电动两轮车产能将达到万+。年公司各产品生产量与销售量均呈增长趋势，主要系公司销售订单增加导致，且基于智能化、年轻化、国际化等多方优势，年公司将进一步提升产量，优化产品结构，实现企业可持续发展。
2、核心竞争力：技术壁垒+娱乐品牌赋能成长
2.1、研发实力雄厚，技术壁垒稳固
管理层具备过硬的智能工程技术背景，高管担任核心技术人员。九号公司董事长高禄峰毕业于北京航空航天大学，获得机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位。董事兼总裁王野毕业于北京航空航天大学，获得机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士学位，并担任公司核心技术人员，带领公司团队完成多项核心技术研发。管理层扎实的智能工程技术背景为九号公司业务创新发展打下坚实基础。
研发团队持续壮大，研发投入保持高位。公司注重研发人员和费用的投入，以保持公司在技术开发、产品更新方面的竞争力。公司研发人员数量从年的人扩张至年的6人，年研发员工数占总员工数的39.34%，公司研发团队规模持续壮大。年公司研发费用达到5.04亿元，研发费用率达5.51%，研发投入保持高位。
九号公司研发体系品类协同能力强。从研发体系上来看，公司研发部门可分为具体产品事业部和为事业部服务的通用化部门。年通用技术研发中心、质量中心、工业设计中心三大通用化部门的研发人员数为人，占公司研发团队比重达到49.5%。公司重视通用性技术研发，一方面通用性技术可应用于多条产品线，提高研发效益；另一方面，公司可以将平衡车、滑板车、机器人领域的技术下放到电动两轮车产品上，推动打造智能化电动两轮车，形成明显技术优势。
技术壁垒稳固，专利积累丰富。经过多年持续技术开发研究，公司已掌握多项核心技术，包括自平衡技术、轮式移动技术、视觉识别技术、机器人姿态控制技术、自主跟随技术等，其中多项技术国际、国内领先。公司在智能短程移动领域拥有全球领先的知识产权储备，截止年末公司拥有DEKA公司排他性独占授权专利近项，截至年末公司国内已授权专利项，海外已授权专利项。
多个在研项目持续推进，巩固公司技术壁垒。九号公司电动滑板车、电动两轮车、全地形车、机器人等各项业务均有在研项目持续推进，项目进展和落地将进一步巩固公司技术壁垒。公司通过研发不断优化产品性能，推出全新智能化功能，升级消费体验，打造更具市场竞争力的产品系列。
2.2、多平台营销加码，娱乐化品牌形象触达更多年轻消费群体
两大核心自主品牌，品牌认可度高。围绕创新短交通和机器人领域，公司拥有两大核心自主品牌：Ninebot和Segway，其中Ninebot面向国内，Segway面向海外，电动滑板车、全地形车、割草机器人产品主要在海外销售。与短交通领域诸多知名厂商建立合作关系。公司通过在技术研发和品牌建设持续不断的投入，凭借高性价比产品，树立起了良好的品牌形象。公司旗下产品曾获得包括德国红点设计奖和iF金奖等多项国际顶级奖项，为公司品牌提供强有力的背书。
公司凭借酷玩产品打造娱乐化品牌形象。公司推出多款外形新潮的酷玩产品，如兰博基尼定制款卡丁车，变形金刚联名款滑板车、卡丁车，机甲战车改装套件，赛博朋克外形氢电混动车，在Z世代消费群体新兴成长的时代背景下，抓住年轻人对高颜值和趣味性的追求，打造娱乐化品牌形象。
全新营销模式赋能，线上线下一齐发力。公司严选目标客户进行精细化运营，采用全新营销模式线上线下共同引流。1）线上方面，公司不仅采用明星互动、粉丝APP互联、跨界联合等多种方式进行营销，还与悦跑圈、哔哩哔哩、抖音等平台进行合作，产品种草与品牌宣传双管齐下。截至年8月，九号公司抖音粉丝已达83.2万，微博代言广告片播放次数超万。2）线下方面，九号公司服务网点遍布全国各省，首家卡丁车旗舰店于年6月18日在重庆盛大开业。
联名、冠名等营销手段增强品牌曝光度。九号公司与李宁、奥迪、变形金刚、LINEFRIENDS等推出联名款产品，签约AL英雄联盟、成都AG超玩会电竞战队为冠名合作伙伴，借助热门IP，触达更多年轻消费群体。此外，公司与红牛、李宁等开展联名线下街头活动，公司产品也频频亮相国际重要活动，如九号电动车、平衡车系列产品登陆年、年纽约时尚周，公司自主研发的S2方糖机器人在北京冬奥会等多个场景中落地，多维度提升品牌曝光度。
多平台全面预热，战绩斐然。年4月28日，九号公司春季新品发布会召开，推出九号电动F、机械师MMAX系列产品，并于抖音、
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