独立稀缺穿透
除了星辰大海，还要脚下深耕。
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾车一
来源：铑财——铑财研究院
年10月29日，一家上市新秀玩出了花样。敲响铜锣的，是一名叫“方糖”的机器人。
不过，这家拟以“九号机器人”上市的公司，还是做了更名为“九号公司”的妥协。近年虽向机器人领域发力不少，大众更熟悉的还是其平衡车业务。
上市将2年，作为智能机械板明星公司，九号公司股价并不出彩。
8月10日其公告，股东ZhongTouYuanQuanGroupLimited拟减持公司股份不超.90万股。8月11日收盘价56.99元，相比开年的70.07元，累跌近18%，相比年初的.7元高点，几乎腰斩。
平心而论，九号公司是蛮努力的。尤其7月，邀请顶流明星易烊千玺代言，着实火了一把，也提振不少信心。
然随后陷入反噬风波，叠加质量客诉、新业务阻点、毛利率、存货等财务考量。不禁疑问，九号公司离出行顶流还有多远？股价何时支棱起来？
01
去小米化阵痛
业绩AB面成长性冷思
LAOCAI
公开信息显示，九号公司年12月成立，是国内首家采用“VIE+CDR”模式的上市公司。
成立7年来，吸引市场注目的，正是其高成长性。
年至年，营收13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元、60.03亿元、91.46亿元。
短短5年时间，收入就从10亿规模逼近百亿，7倍增速凸显白马之态。股随绩红，上市之初股价曾在两月里从33元/股蹿至元/股。豪横升势与当下震荡之态，简直判若两人。
何以冰火两重？
净利是个重要考量：同期分别为-6.亿元、-18.04亿元、-4.亿元、万元、4.亿元。即年前一直亏损，即使年盈利4.1亿，相比91.46亿元的营收仍显羸弱，体量速度之外，发展质量咋样呢？
上述减持，并非年内首次。
6月6日，九号公司公告：红杉资本旗下Sequoia和小米集团旗下PeopleBetter，在年11月18日-年6月5日期间，减持股票合计套现23.8亿元。
6月21日，再发公告：Sequoia、PeopleBetter，以及同样由雷军担任董事长的Shunwei，拟减持存托凭证数量为不超.55万份。
若按6月20日收盘价计，3名股东合计减持套现金额或达30亿元。
这对广大投资者不是好消息。也被一些舆论视作“去小米化”的结果。
事实上，九号公司最开始被消费者悉知，与小米生态链一员不无关系。
然福兮祸所依。九号对小米的依赖亦不可不察。至年，小米为其贡献的收入占比分别为73.76％、57.31％和52.12％。另一厢，九号公司通过小米销售的毛利率越来越低，从22.46%降低至15.11%。
基于此，去小米化一直在进行，除了上述减持，小米渠道收入下滑也是脱离信号。
以年一季度为例，公司实现自主品牌分销收入9.8亿元，增长51%，小米定制产品分销收入2.9亿元，下降62%。
只是效果如何、阵痛多少，仍待观察。年至年，九号公司销售毛利率28.86%、27.42%、27.69%、23.23%，年下滑尤其明显。
业务结构是一个重要考量。
平衡车、滑板车作为营收主力，占比超七成，但由于两者主要销售渠道在海外，受疫情等不确定性影响，供应链端成本急剧上升。
同时，新业务也在承压，主要产品营收分类中，电动两轮车和电踏车为近两年布局的新业务，年毛利减少最多，比上年减少5.51%。
行业分析师郝瑞表示，营收增长迅猛但毛利率下降，意味着企业陷入了“以价换量”的激烈竞争。产品市场话语权、核心影响力亟待提升。
不算夸言。年九号公司存货增长明显，从年末的13.45亿元增至年末的23.83亿元，同比增长77.14%，远超52.36%的营收增速。
对比看，爱玛科技年营收.99亿元，比九号公司的91.46亿元多了62.53亿元，存货却只有7.96亿元，是九号公司的1/3。
显然，近百亿的繁荣背后，九号公司不乏发展隐忧，股价不振不是没有逻辑。
好在，年一季度营收19.17亿元，同比增长7.80%，归母净利0.38亿元，同比增长51.32%。整体增长可圈可点。电动两轮车收入2.6亿元，增加+27%，销量9.1万台。全地形车收入2亿元，增加%，销量台。
但环比看，仍不乏B面冷思：
年第四季营收为19.44亿元，环比三季度下跌21.74%；年一季度，又环比下跌1.39%。年第四季净利.91万元，相比三季度的1.34亿元，环比下跌83.35%；年第一季虽环比增长72.34%，但离上年三季度仍有不小距离。
同时，毛利率22.02%，虽同比增0.59个百分点，却也与可比基数低有关：年同期为21.43%、相比年同期的28.32%下降6.89个百分点。如相比全年的23.23%，仍出现下滑。
简言之，相比年第三季度，九号公司营收连续两季度萎缩，净利连续两季度疲软。成长持续性、稳健性仍需审视。
02
“看淡竞争”背后的困局
两轮车业务有多香？
LAOCAI
如何摆脱困局？
还得产品说话。
极客身份，是其“产品主义”烙印。作为创始人，董事长高禄峰、CEO王野对九号的定位很清晰，就是死磕产品一条路。
年，公司发布首款电动平衡车NinebotE，重量做到了Segway的一半，元的售价更是后者8万元的近六分之一。由此轰动极客圈。之后更是推出“九号平衡车”，将价格拉至千元级，强势颠覆奠定了行业王位。
年，九号公司获得小米、红杉、顺为等基金的0余万美元A轮投资，跻身小米生态链成员。
年，九号再发大招，以“蛇吞象”方式完成对Segway的全资收购。
成立至今，电动平衡车和电动滑板车，一直占据九号公司营收大头，年收入64亿，占总营收70%。这进一步造成了单一业务依赖。
为扩大想象力、也为摆脱产品结构性压力，九号锚定“50公里以内的短距出行解决方案”赛道。目前产品线涵盖了平衡车、滑板车、双轮车、全地形车、配送机器人、割草机器人等众多品类。九号渴望通过上述品类扩容，复刻平衡车的成功，摆脱单一依赖。
相比落地难、不易产生规模化营收的机器人业务，双轮智能电动车的使用场景无疑最广阔、C端爆发力相对更强，也被寄予新增曲线重任。
董事长高禄峰曾表示：“九号公司之所以选择两轮电动车行业，是因新国标落地，行业进行洗牌，产生了较大的机会”。“电动车行业还停留在功能机时代，我们要用智能重新定义电动车。”
机会很大，竞争亦不小。雅迪、爱玛等老势力横亘在前，小牛等新锐逼势咄咄，还有哈啰出行等互联网玩家搅动跨界水花，可谓红海拼杀。
CEO王野却很豁然“我们不怎么
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