本报告pdf版获取方式见文末
报告出品方/分析师：安信证券研究所/张立聪
九号与特斯拉有诸多相似之处：1）九号与特斯拉均从高端市场起步；2）特斯拉依靠领先的三电技术、供应链管理打造出爆款车型。这和九号目前在电动两轮车领域的策略类似；3）特斯拉为了加速全球向可持续能源转变，降价下沉，扩大用户群体。用户群体扩大后，特斯拉则可以更广泛地收取软件服务费。九号也是沿着这一路径发展。
1.核心要点
1.1.核心观点
九号公司是一家短交通、机器人的平台型公司，通过科技感+娱乐感打造出独特的品牌形象。
九号产品线丰富，并不断进行品类延展。公司新业务从研发到销售周期较短，业务延展能力较强。我们认为，九号快速成长的能力源自其先进的研发体系和优秀的研发能力，其开发新产品的能力领先同行。凭借差异化的产品，九号能够获取渠道的认可，逐渐扩大销售规模。
此外，公司通过多元化业务扩张逐渐形成规模效应，在供应链环节的议价能力不断提升，帮助公司实现领先同行的成本优势。值得一提的是，创新的功能以及新潮的设计使得九号的产品具备较强的科技感和娱乐感，能够在新消费群体中扩大品牌影响力。
短期来看，电动两轮车业务利润释放拐点将至。九号公司目前处于新业务的扩张周期，费用投放较多，利润尚未释放。随着新业务规模的扩大，我们认为公司盈利能力将持续提升。小牛在收入突破20亿元后，利润规模显著提升。目前公司平衡车、电动滑板车业务稳定增长，电动两轮车业务规模快速扩大，公司利润情况将因为规模效应显著改善。（我们预计~年，公司剔除股份支付费用影响的净利润CAGR超过60%）。
中长期来看，公司可拓展业务较多，可以不断突破市值天花板。九号公司持续在机器人领域投入研发资源，推出路萌机器人、配送机器人方糖、智能移动滑板车T60、割草机器人。未来随着技术的进步以及人力成本的提升，机器人行业有望实现快速扩容，九号技术布局较早且具有产业优势，能够较好地把握行业发展的机遇。
1.2.有别于市场的观点
部分投资人认为电动两轮车行业竞争激烈，九号难以突围。我们认为，正因为电动两轮车行业硬件端的同质化程度较高，智能化功能赋予九号独特的竞争优势，可以帮助九号提升市场地位。九号率先实现整车OTA功能，产品的智能化体验领先同行。虽然不排除竞争对手会推出类似九号的智能化产品，但是车辆的智能系统需要不断更新升级，九号具有一定的先发优势，且研发实力雄厚，在产品智能化功能方面有望持续保持领先。在电动两轮车臵换大潮之下，行业龙头兴起开店潮，九号也快速拓展线下门店。因为独特的智能化属性，九号的产品相对于竞争对手表现出较强的性价比，有望在行业扩张的红利中快速提升品牌知名度。随着行业红利的退去，我们认为，九号可以凭借积累的用户资源，提升软件服务收入的利润占比，在硬件端进一步压缩利润率，进而在存量市场中获取较强的价格竞争力。
长期来看，公司具有较多发展潜力较大的业务。随着技术进步，机器人行业有望快速扩容，未来机器人业务有望成为九号重要的收入来源。电动两轮车海外市场存在较大机遇，但是资本市场尚未对九号电动两轮车海外放量抱有充分预期。海外电动两轮车替代燃油摩托车的潜在机会巨大，九号有望凭借Segway的品牌优势助力电动两轮车在海外市场放量。
2.九号公司：智能短交通行业领军者
九号公司是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。经过多年的发展，公司依托自身在智能技术创新、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面积累的竞争优势，逐渐将业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车和电动自行车领域。年公司收入为60.0亿元，~年CAGR为51.1%。公司年归母净利润为0.7亿元，扭亏为盈。因为公司整体评估价值上升，导致优先股和可转债公允价值相应上升，~产生较多公允价值变动损失，导致公司归母净利润亏损，年之后，公司业绩不再受优先股和可转债公允价值变动影响。剔除非经常性损益影响，公司扣非业绩年实现扭亏。
公司VIE主体鼎力联合于年成立，九号有限公司（上市主体）成立于年。九号公司以平衡车业务起家，产品逐步延伸至电动两轮车、全地形车、服务机器人领域。公司除了生产硬件产品，也为全球短交通运营商提供共享及租赁出行的整体商业解决方案。
分产品看，九号公司年收入以电动滑板车为主。因为公司正在大力发展电动两轮车业务，预计电动两轮车贡献收入占比将实现较快提升。九号在机器人领域起步较早，未来服务机器人也有望成为公司的重要收入来源。分渠道看，年小米模式贡献收入占比46%（同比-7pct），仍然为公司收入的主要来源，但因为公司自主品牌产品品类不断扩充，小米模式占比逐渐下降。
一致行动人高禄峰、王野为公司实际控制人。高禄峰与王野同为北京航空航天大学毕业，高禄峰具有互联网公司管理背景，王野具有机器人研发的技术背景。高禄峰与王野两人合计持有公司25.79%的股份、63.47%的投票权（）。九号公司为米家生态链企业，小米系持股19.64%。
3.能力圈：科技感+娱乐感塑造九号独有的品牌形象
3.1.科技感：中台、前台结合，打造领先同行的多品类研发能力
九号研发体系成熟，中台和前台结合的模式帮助公司实现品类延展。九号的大部分核心技术具有较强的通用性，可以适用于公司多条业务线。公司在进行新产品研发时，通常采用技术中台和项目前台协作的方式开展。技术中台侧重共性技术研发、中间件研发，前台负责主机产品开发运营。中台和前台搭配的模式帮助公司更好地实现新产品的落地。
表1：九号核心技术通用化程度较高
与竞争对手相比，九号研发体系具有更强的品类协同和扩张的能力。在九号人的研发团队中，通用技术研发中心、质量中心、工业设计中心三大服务于多个事业部的研发人员占九号研发团队的一半，能够在公司进行品类延展时发挥较强的协同效用。从九号目前在研项目的团队成员构成来看，公司研发项目多数由研发中台和事业部协同进行（见表3）。传统电动两轮车企业爱玛的研发体系主要集中于电动两轮车产品的研发创新。爱玛按区域消费特点差异性设有南、北两个研发中心，其中南方研发中心以豪华款电动自行车及电动车为研发重点，而北方研发中心以简易款电动自行车为研发重点，南、北研发中心拥有各自稳定的研发团队以及成熟的组织架构，独立稳定运行。与传统电动车企业相比，九号中台部门的研发人员较多，一方面在品类扩张方面具有明显的优势，另一方面也可以将平衡车、滑板车、机器人领域的技术应用在电动两轮车产品上，形成差异化的技术优势。九号重视通用技术研发和新产品的创新，在前沿技术方面布局较多。因此从研发人员薪酬来看，九号研发人员的平均薪资远高于传统电动两轮车行业的竞争对手。
图11：爱玛科技研发架构
九号通过技术创新，不断推动短交通产品和机器人产品升级。九号从年推出首款平衡车产品以来，不断扩充产品线，以国际化的视野立足全球市场。目前九号的产品包括平衡车、滑板车、机器人、全地形车、电动两轮车、卡丁车等，丰富的产品线帮助九号不断扩大用户规模。九号因为公司在所有系列的平衡车和滑板车产品中，均加入自主研发的蓝牙模块，并自主开发手机App及配套大数据云服务系统。用户可以通过App连接车辆，实现在线查看设备信息及远程操纵、体验交互式新手教程、在线更新固件、“黑匣子”异常信息同步等功能。同时，通过后台大数据的分析，产品软件和相关功能可以得到优化升级，用户能够获得更好的驾驶体验。
长期来看，九号具有领先的智慧技术+移动能力+在线化数据化能力。在物联网的趋势下，随着用户规模的不断扩大，九号能够率先探索短交通领域大数据的变现方式，进一步降低硬件端的成本，提升车辆价格的竞争力，扩大市场份额。
九号具有整车研发、设计、生产的能力，对产品各环节的把控能力较强，为塑造产品的科技感奠定基础。在研发设计方面，传统的电动两轮车企业多数仍采用攒机模式，在核心零部件以及整车智能系统设计上投入的研发力度较小。九号在BMS、ECU、传感器等方向均采用自行设计，并用自己的系统进行贯通，从而实现整车OTA，在产品升级方面具有优势。在生产方面，九号采用自产、OEM结合的方式开展，能够较好地平衡产品品质和生产效率。在产品推出的早期，九号以自产为主保障产品质量；后续在对产品建立起完善的原材料、技术和品质、管理、工时费用标准后，将部分生产转由OEM工厂完成，提高生产效率。
3.2.娱乐感：产品娱乐属性较强，在全球范围内不断“吸粉”
九号拥有适合各个年龄段的酷玩产品，凭借新潮的产品外形和独特的功能打造具有娱乐感的品牌形象。九号产品系列涵盖从幼儿到成年人的各年龄段，拥有多款外观设计新潮，功能独特的产品，能够带给消费者较强的娱乐体验，如：九号推出的兰博基尼定制款的卡丁车、赛博朋克外形的氢电混动车等。九号的产品除了满足消费者代步的功能性需求外，还能满足消费者的悦己心理。在Z世代消费群体逐渐占据消费市场主力的背景下，九号公司的产品具有较强的“吸粉”能力。
九号年收购平衡车鼻祖Segway，在海外依托Segway的品牌优势，不断扩大全球影响力和用户规模。Segway成立于年，创始人为发明家DeanKamen。年Segway推出历史上首辆平衡车SegwayPT。Segway获得社会名流的追捧，美国前总统布什将其作为国礼赠予日本前首相小泉。Segway也被顶级品牌竞相追逐，法拉利（Ferrari）在六十周年庆推出了SegwayPT法拉利限量版，香奈儿（Chanel）也推出了与Segway的合作款。Segway在海外具有较高的品牌知名度，为公司通过多品类扩张海外市场提供优势。
九号以品牌和用户为抓手，拓展能力圈。九号不断研发、制造智能短交通和机器人产品，致力于使人类和物体的移动更加简便快捷。九号重视基础性、通用型的研究，有利于公司进行产品线的扩张。扁平化的组织架构也能够很好地支撑公司进行产品线的扩张。围绕九号和Segway两大品牌，公司产品线不断进行扩充，用户规模逐渐扩大，科技感+娱乐感的品牌形象将逐渐深化。品牌力的提升可以帮助九号更好地推动新产品的上市和销售，将更多具有创新力的新产品带给消费者，在短交通领域实现广泛布局，从而打造具有物联网属性的九号出行生态圈。
4.新生代短交通产品的引领者，用科技改变短途出行方式
短交通全球市场规模约2亿辆。短交通行业主要包括非电动自行车、电动自行车、摩托车以及电动滑板车等新式出行工具。短交通行业处于清洁能源替代期，电动自行车、电动摩托车渗透率有望逐渐提升。电动两轮车年销量约万辆，在两轮车中的占比不到20%。拜登上台后，美国于年2月19日再度成为《巴黎协定》缔约方，欧盟、美国、日本等多数发达国家提出在年实现碳中和，中国计划年前实现碳达峰，年前实现碳中和。在全球减排的背景下，清洁能源使用占比将逐渐提升，电动两轮车取代燃油车成为趋势。电动平衡车、电动滑板车这类新兴的短交通品类也将受益。
4.1.九号平衡车：强化娱乐性，丰富的套件提升用户粘性
电动平衡车全球市场规模约为亿元。电动平衡车属于轮式机器人范畴，依靠陀螺仪和加速度传感器，测验车体姿态变动，通过伺服控制系统驱动电机开展相关的调控，以维持系统的平衡。根据智研咨询数据，年我国电动平衡车市场需求为万台，年我国电动平衡车市场需求为万台，~年CAGR为20%。假设单台平衡车的平均售价元，测算年我国平衡车市场规模约为50亿元。DigitalJournal预计~年全球平衡车市场规模大致保持在13亿美元。各机构对于平衡车未来市场规模的判断差异较大，我们认为，目前平衡车路权尚存在一定争议，产品的可选属性较强，娱乐属性高于代步属性，未来行业增长空间相对模糊。国内大部分地区没有给予平衡车路权。北京、上海、太原、宁波、赣州、广州、昆明、福建、江苏、深圳、九江、张掖、南宁、阳泉的人民代表大会常务委员会均已颁布禁止平衡车在道路上行使的相关条例。部分欧美国家电动平衡车允许上路，但是多数地区有严格的限速、限行等安全驾驶规定。
表7：海外平衡车政策
因为产品曾出现多起质量安全问题，平衡车行业安全标准逐渐制定，行业门槛提升。年以前，由于国内缺乏相关法规和标准，平衡车和电动滑板车厂商没有完善的参考标准和指导方案，缺乏监督，产品质量得不到保障。直到年，这些潜在的产品安全隐患问题开始爆发，由中国出口至海外市场的扭扭车（电动平衡车的一种形态）发生数起爆炸事件。据美国消费品安全委员会披露，截至年6月，至少有99起关于平衡车电池过热、闪光、冒烟、着火、爆炸的事件在美国发生。扭扭车案例引发各国政府对平衡车标准的关心，随后美国、欧洲、中国等出台了电动平衡车和电动滑板车相关的技术规范。
目前市场上电动平衡车企业较多，但大部分规模较小，知名度较低。因为平衡车对于安全性的要求较高，技术难度大，行业标准制订后，行业具有较高的门槛。九号公司收购Segway，在平衡车行业具有较强的竞争优势。九号平衡车年收入规模为10.0亿元，终端零售规模约为20亿元，根据平衡车行业亿的市场规模计算，市占率约为20%。
九号收购Segway后，在国内外均拥有平衡车底层专利，成为平衡车品类的代表品牌。九号在平衡车行业内具有较高的地位，主导行业标准制定，在国内主导并推动了两项平衡车国家标准的落地（GBT-和GBT-），同时联合美国权威认证机构UL一起推动了中美两国首个国家标准互认项目，成立了中美电动平衡车标准互认工作组，开创了中美标准互认先河。
因为产业链和专利优势，九号在电动平衡车领域具有较强的竞争壁垒。根据人民网信息，目前在智能电动平衡车及电动滑板车领域，我国企业集聚了全球范围内80%以上的知识产权和90%以上的产能。因此，国外市场竞争格局由国内企业主导。欧美国家作为全球智能电动平衡车和电动滑板车的主要市场，有着较为完善的质量标准，以及对知识产权的重视，将对我国的部分无自主知识产权、依靠模仿、技术含量低的企业形成无形的壁垒。九号在全球范围内拥有大量的软件著作权和技术专利，鉴于专利权保护机制，公司在美国和德国等国家和地区具有限制性竞争优势。
举例来看，年，Segway和DEKA联合发起号调查，基于Segway获得的DEKA授权专利（CONTROLOFAPERSONALTRANSPORTERBASEDONUSERPOSITION），针对美国市场上大部分的平衡车厂商展开调查，最终获得了普遍排除令、有限排除令和禁止令。该专利为自平衡控制技术的核心专利，由于其他同类企业的自平衡控制技术大部分均为模仿公司技术或基于公司获授权专利衍生而来，均已受到以上普遍排除令、有限排除令和禁止令限制，仅九号等掌握或获授权的电动平衡车企业的产品可以进入美国市场，印证了公司拥有的自平衡控制技术的合法性及领先性。虽然目前上述授权专利已过保护期，但公司仍有一系列自平衡控制技术相关授权专利处于保护期内，并且通过研发、申请新的专利技术保持自平衡控制技术的领先性（如将原有主要应用于双轮电动平衡车产品的自平衡控制技术扩展至单轮电动平衡车产品及分体电动平衡轮产品等）。
九号平衡车酷玩属性强于代步属性。九号以平衡车为基础，通过卡丁车套件延伸新的玩法，有助于公司形成科技感、年轻化的品牌形象，提升在新生代消费人群中的品牌影响力。为公司提升用户规模，进一步扩张产品线助力。
4.2.九号电动滑板车：用科技创造新式短途出行方式
年电动滑板车全球市场规模约为亿元，我们预计欧美市场未来空间近亿元。根据GFK统计，年1月~年2月，九号电动滑板车产品（包含小米品牌及九号自有品牌）在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家均为市场份额第一。
德国：19年1月~20年2月，九号份额均为35%+，大部分月份达60%+；第二名iconBIT为20%左右。
意大利：19年1月~20年2月，九号份额均为35%+，大部分月份达60%+；Razor、Nilox份额约10%。
西班牙：19年1月~20年2月，九号份额均为60%+，大部分月份达70%+；其他同行份额均不足5%。
年九号电动滑板车ToC收入约为34亿元（含小米品牌及九号自有品牌，剔除共享滑板车部分），假设零售端加价%，九号电动滑板车在全球的市占率为40%，测算年全球电动滑板车市场规模约亿元。从政策端来看，目前国内对于电动滑板车的限制较多，海外市场对于电动滑板车的政策开放度和接受度相对更高（详见附录）。中长期来看，电动滑板车作为代步工具的一类，与脚踏自行车相比便携性更强，省力且移动速度更快，市场潜力较大。假设未来电动滑板车在欧美自行车市场中的渗透率达30%，测算欧美市场电动滑板车行业空间近亿人民币。
九号电动滑板车以海外销售为主。从渠道端来看，九号电动滑板车以小米渠道起家，海外自主品牌分销渠道快速增长。公司披露年电动滑板车境外收入占比为57%，但是因为小米模式均计入境内收入，而实际小米渠道亦有大量产品销往海外（我们估计小米模式中60%~70%实际销往海外）。我们估算年九号电动滑板车实际销往海外的收入占比约为80%。九号有望在海外电动滑板车市场扩容过程中实现较快增长。
共享滑板车需求和行业融资情况相关度较高，需求波动较大。~年共享滑板车一级市场融资额减少，行业需求短期有所收缩，九号共享滑板车收入年较年也有所下滑，且公司共享滑板车客户稳定性也相对较弱。我们认为共享滑板车行业需求长期存在，因为临时的代步需求存在，共享滑板车满足了临时代步的需求。
5.乘行业东风，与特斯拉有诸多相似之处
5.1.新国标执行力度提升，电动两轮车行业规模快速增长
电动两轮车新国标相继颁布，行业标准执行力度提升。年5月17日，《电动自行车安全技术规范》（GB-）强制性国家标准由工信部正式发布，并于年4月15日正式实施。新国标对最高车速、提示音、制动性能、电动机功率、整车质量、整车尺寸等技术提出新要求。年4月1日，《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》亦正式实施，这一新标准也对电动摩托车和电动轻便摩托车的最高车速、整车重量等一系列重要参数做了规定。旧国标虽然也对电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车做出了产品区分，但是实际执行效果较差，市场存在大量旧标车。从参数上看，满足旧国标要求的电动两轮车大部分是满足新国标要求的，我们认为电动两轮车新国标的颁布反映了政府对于电动两轮车交通管理要求的提升，更为重要的是各地政府执行新国标的力度较旧国标大大加强。从实际行动上来看，各地均出台相应的政策，旧标车已经不允许生产，已经生产的旧标车只能上临时牌照，将在过渡期后禁止上路。
电动两轮车新国标的实施有望带来大量的臵换需求。年国内电动两轮车年销量约为万辆（前瞻产业研究院）。假设存量电动车2亿辆，旧标车1亿辆，年以来电动两轮车年产销量保持在~万辆，对应更新周期约为6年。新国标下，旧标车将逐渐被限制上路，因此预计存量旧标车将在年全部完成臵换，由此估算旧标车臵换周期内，国内电动两轮车销量有望突破万辆。
表14：电动两轮车销量估算
电动两轮车行业集中度逐渐提升，至年行业CR5由26%提升至48%。我们认为，新国标之后，行业规范度提升，行业门槛提升，行业集中度有望加速提升。根据新京报报道，雅迪高级副总裁王家中在接受采访时称，年电动两轮车行业前五的市占率由47.3%提升至66.4%。
从供需两端来看，电动两轮车高端市场存在较大机遇。供给端：1）锂电池渗透率不断提升：与铅酸电池相比，锂电更加轻便，但成本较高。目前市场上锂电驱动的电动两轮车售价较高，通常在元以上。因为新国标对车辆进行限重，在限重条件下，铅酸电池的续航能力较差，新国标将加速电动两轮车锂电比例提升。我们测算，年锂电两轮车渗透率同比提升约13pct30%。2）年电动自行车新国标发布，很多生产旧标电动自行车的企业加速转型，通过工信部目录准入，进入到摩托车行业。随着年电摩标准制定，电摩由旧标电动两轮车变为合法的机动车辆，推动电摩进入高速增长期，进一步扩大电动两轮车高端市场规模。
需求端：根据ZDC调研数据，4K+以上市场占比约14.5%。按照年销量~万辆计算，高端市场容量约为万辆。在消费升级的大趋势下，Z世代逐渐成为消费主流，带有智能属性的中高端电动两轮车契合消费需求，预计中高端市场需求有望不断增加。
印度、东南亚存在较大的电动两轮车发展机遇。根据小牛电动招股书，年东南亚两轮车销量万辆，其中电动两轮车占比仅9.1%，约万辆，市场规模6亿美元。年印度两轮车市场规模亿美元，电动车占比仅0.2%，市场规模万美元，销量4.14万台。中长期来看，电动车替代燃油车大势所趋，中国电动两轮车企业在设计、智能化属性、成本控制方面具有优势，在RCEP的背景下，关税的下降也有利于中国电动两轮车企业对东南亚的出口。
5.2.九号电动两轮车：打造两轮特斯拉，软件服务业务潜力巨大
电动两轮车行业竞争激烈，九号作为新入局者，竞争力在哪？在电动两轮车领域，九号主要竞争对手有四类：1）雅迪、爱玛等以大众市场为主的大型传统电动车企业；2）以中高端市场为主的小牛等新式电动车企业；3）中小型电动两轮车企业；4）特斯拉、比亚迪等车企潜也是公司的潜在竞争对手。
1）针对大型传统电动两轮车企业，九号采取错位竞争打法，从中高端市场起步。我们认为，中国电动两轮车市场较为成熟，硬件端的同质化程度较高，九号通过软件升级赋予电动两轮车更加智能化的体验，可以在中高端市场实现差异化的竞争优势。
具体来看（见表15）：九号在滑板车、平衡车业务中积累的自平衡控制技术、高可靠双重保护电池管理技术等可以延伸到电动两轮车领域。九号电动两轮车可实现多项智能化及安全功能，从而大幅提升用户体验，主要包括：1）NinebotRideyGo即停即走系统，用户带上手机接近车辆时即可通过NinebotAirlock感应解锁技术自动解锁，停车后快捷锁车；2）锂电智能BMS5.0技术，有智能并联/快充、健康状态SOH估算、双重过流/短路/过压保护等20多项保护措施；3）GPS、北斗、基站三重定位功能，实现对车辆的精准地位；4）通过AHRS姿态感应系统实现车辆异动、倾倒报警；5）支持OTA无线升级，远程更新优化功能；6）SOS紧急通知功能，发生意外事故会时会通知预设的紧急联系人。
针对下沉市场，九号也将在保留智能化功能的基础上进行价格带的下探，有望在大众市场进一步获取份额。九号电动两轮车目前已推出的E系列、C系列（部分）为中高端系列，主要对标小牛。B系列和已经推出的A系列（售价元，活动价元）进行价格带的下沉，通过智能化的优势与传统电动两轮车领域的对手展开竞争。
2）与小牛等新式电动车企业相比，九号的智能性更强且采购规模效应更强。三电在九号滑板车、平衡车中的成本占比为50%~60%，在爱玛电动两轮车的占比也达40%左右。我们测算小牛年三电采购额约为8亿元（年小牛成本16亿，假设三电占比50%），九号年三电采购金额已达约17亿元。随着电动两轮车业务的逐渐放量，未来九号在三电的采购规模将进一步扩大。九号在供应商的收入中占比不高（九号最大的电芯供应商LG化学（南京）年的收入为亿元，而九号年电芯采购总金额为6.5亿元，从LG化学处采购的电芯金额为3.1亿元。），我们认为，九号与小牛采购规模的差距尚不足以带来显著的采购成本差异，但是规模优势可以使得九号的原材料供应相对竞争对手更稳定。
3）随着电动两轮车新国标的颁布，行业门槛逐渐提升，中小型电动两轮车企业逐渐出清。中小型企业面对雅迪等大众化两轮车企的挤压以及行业门槛的提升，数量逐渐减少（见图33）。
4）目前行业内尚未出现汽车公司已经开始生产、销售电动两轮车的情况。特斯拉已经展示电动自行车的概念图，但产品仍处于设计阶段。后续若特斯拉切入智能电动两轮车赛道，将与九号展开正面竞争，该方面动向值得留意。
渠道方面，九号电动两轮车以线下门店扩张的方式进行销售。九号电动车门店目前以一二线城市为主，逐渐向三四线城市渗透。以广东省为例，目前九号电动车门店主要集中在珠三角地区。当前九号的产品以中高端为主，随着低端A系列车型的推出，我们认为九号在下沉市场展店有望进一步提速。
九号重新定义电动两轮车，与特斯拉有诸多相似之处。九号在电动两轮车领域首创整机OTA，可以不断更新优化功能，针对智能服务，九号收取66元年费。九号通过销售车辆，不断扩大用户规模。持续迭代的软件服务可以不断地加强用户体验，提升用户粘性。中长期来看，智能服务收入有望成为公司重要的利润来源。我们认为，九号与特斯拉有诸多相似之处：1）特斯拉早起从高端切入汽车市场，九号电动两轮车也是从高端市场起步；2）特斯拉依靠领先的三电技术、供应链管理打造出爆款车型。这和九号目前在电动两轮车领域的策略类似。
九号不断研究新的能源技术，试图从技术维度降维打击传统电动两轮车企；3）特斯拉为了加速全球向可持续能源转变，降价下沉，扩大用户群体。用户群体扩大后，特斯拉则可以更广泛地收取软件服务费。九号也是沿着这一路径发展。
通过全价格带覆盖，九号的用户规模有望不断扩大，未来通过OTA更新收取智能服务费有望为公司贡献可观的业绩。预计未来软件业务贡献业绩占电动两轮车国内业务总业绩的比重可达近30%，有利于公司在硬件端进一步提升产品性价比，扩大竞争优势。
表19：九号电动两轮车国内收入业绩预测
九号正积极布局电动两轮车海外市场。目前Segway的电踏车、C80电动自行车已经在Segway
联系电话：